(相關資料圖)
投資要點
7月挖機銷量同比-30%,出口階段性承壓
2023年7月挖機行業(yè)銷量12606臺,同比下降30%。其中,國內(nèi)銷量5112臺,同比下降45%;出口7494臺,同比下降14%。2023年1-7月挖機累計銷量121424臺,同比下降25%;其中國內(nèi)56143臺,同比下降44%;出口65281臺,同比增長8%。受下游項目資金面緊張影響,7月工程機械內(nèi)銷下滑幅度仍較大。從地產(chǎn)、基建數(shù)據(jù)看,2023年6月房屋新開工面積同比下滑30%,地產(chǎn)投資完成額同比下滑21%,地產(chǎn)施工熱度未回暖。6月基建投資完成額3萬億元,同比增長12%,維持較高增速。
海外工程機械市場整體處于上行周期,海外增長邏輯持續(xù)
我們認為海外工程機械整體處于上行周期,在行業(yè)出口高基數(shù)、海外供應鏈恢復背景下,行業(yè)出口數(shù)據(jù)增速階段性承壓,但不改海外增長趨勢。23Q2海外龍頭卡特彼勒實現(xiàn)營收173億美元,同比增長22%,凈利潤29億美金,同比增長75%,創(chuàng)下歷史新高,海外工程機械市場整體處于上行周期。根據(jù)2022年全球工程機械制造商50強排行榜(《2022YellowTable》),卡特彼勒/徐工集團/三一重工/中聯(lián)重科收入分別321/181/160/104億美金,全球份額分別13.8%、7.8%、6.9%、4.5%,我們測算國內(nèi)龍頭海外份額不足5%,海外份額空間大、趨勢持續(xù)。
業(yè)績有望率先行業(yè)復蘇,有望逐步開啟業(yè)績啟航
受鋼材、海運費價格高企及規(guī)模效應下降等影響,2022年工程機械企業(yè)利潤率大幅下滑,2023年上述因素壓力減弱,預計利潤率開啟修復過程。2022年國內(nèi)主要企業(yè)凈利率僅5%左右,基于當前鋼材價格水平,我們預計2023年主要企業(yè)有望提升約3個點,帶來利潤端50%以上增長彈性。今年起重機、混凝土機械等其他機種表現(xiàn)好于挖機,國內(nèi)龍頭中大挖銷售結構改善,出口利潤率高于國內(nèi),鋼材等原材料價格明顯回落背景下,我們判斷工程機械龍頭利潤增速>收入增速>銷量增速。此外,按照工程機械更新周期,2024-2025年內(nèi)銷市場有望迎新一輪更新周期,龍頭今年有望逐步開啟業(yè)績啟航。
投資建議
推薦【三一重工】中國最具全球競爭力的高端制造龍頭之一,看好國際化及電動化進程中重塑全球格局機會?!拘旃C械】產(chǎn)品線最全的工程機械龍頭,業(yè)績阿爾法屬性明顯,估值修復具備高彈性?!局新?lián)重科】起重機、混凝土機械龍頭,高機、挖機等新興板塊貢獻新增長極,有望迎價值重估?!竞懔⒁簤骸可嫌胃叨艘簤毫悴考堫^,受益工程機械及通用制造業(yè)復蘇。
風險提示:基建及地產(chǎn)項目落地不及預期;行業(yè)周期波動;國際貿(mào)易爭端加劇。
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